晨光文具:渠道产品升级新业务保持快速增长 目标价4884元

  公司 2015 年营业收入与净利润分别同比增长 23.19%与 24.47%,扣非后净利润同比增长24.56%,其中第四季度单季营业收入与净利润分别同比增长 25.63%与 46.59%,盈利增速环比前三季度有明显的提升。15 年公司核心产品书写工具销售收入实现 11.6%的稳健增长,学生文具与办公文具销售保持快速增长,分别同比上升 21.65%与 39.17%。公司公告拟每 10 股转增 10 股派现 5 元。

  公司 2015 年营业收入与净利润分别同比增长 23.19%与 24.47%,扣非后净利润同比增长24.56%,其中第四季度单季营业收入与净利润分别同比增长 25.63%与 46.59%,盈利增速环比前三季度有明显的提升。15 年公司核心产品书写工具销售收入实现 11.6%的稳健增长,学生文具与办公文具销售保持快速增长,分别同比上升 21.65%与 39.17%。公司公告拟每 10 股转增 10 股派现 5 元。

  15 年公司毛利率同比小幅上升 0.89 个百分点,分产品来看,主要来自于学生文具与办公文具毛利率的提升。全年公司期间费用率同比小幅上升 0.87 个百分点,其中销售费用率与管理费用率分别同比上升 0.72 与 0.30 个百分点。15 年公司经营活动现金流量净额总体良好,同比上升45.18%,年末公司应收账款较年初上升 79.59%,存货余额较年初上升 16.90%。

  在较高基数下,15 年公司新增零售终端5115 家,整体零售终端数量超过 6.8 万家,重点开拓的校内店、办公店与大学城店进一步提升单店质量。15 年开始公司针对低龄儿童主推儿童美术专区与相关产品,在战略上从中小学生向学前儿童延伸覆盖,分享二胎红利。务实高效的终端推进策略为晨光高附加值产品与新品类推广提供了强有力的支持。

  新业务保持快速增长,打造未来潜在增长点。15 年晨光科力普销售收入同比增长 47.77%,成功入围北京、上海、广东等发达地区政府及央企采购,16 年科力普将尝试新型加盟模式与行业间的整合并购,积极探索适合中国办公用品市场的商业模式。晨光生活馆 15 年新增门店 24 家,销售收入接近翻倍,商品、店铺运营、门店形象日趋完善,有利于生活馆 16 年加快在江浙区域与购物中心渠道的门店拓展,结合晨光科技线上产品开发能力,切分 80-90 后白领与高校学生细分群体,助推晨光由传统文具供应商向生活方式提供商的升级。

  我们预计公司 2016- -8 2018 年每股收益分别为1.11 元、1.35 元与1.62 元(原预测 2016- - 2017年每股收益分别为 1.11 元与1.34 元),未来 3 年复合增速为 21% ,参考文 娱用品行业上市公司平均估值水平,维持公司2016 年44 倍 倍 E PE 估值,对应,维持公司“买入”评级。作为依靠传统文具研发生产与营销起家的民营企业,晨光保持着一贯踏实、稳健、开放的经营风格,后续利用充沛的资金进行上下游产业链的整合同样值得期待。

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