晨光文具:内销第一品牌大文具市场广阔

  国内文具第一品牌,快速持稳增长。公司主要从事品牌书写工具、学生文具、办公文具等产品设计、研发、制造及销售,公司控股股东晨光集团,其持有公司58.26%股份。公司实际控制人陈湖文、陈湖雄及陈雪玲三姐弟,其合计持有公司控股股东晨光集团100%的股权。2014年公司实现营收30.43亿元,同比增28.96%;净利3.40亿元,同比增21.13%;2011-2014年,公司营收、净利额复合增速分别高达28.12%和38.10%。

  文具市场前景广阔,品类扩充与渠道升级共驱公司再上台阶。国家对教育和文化产业的持续投入,居民收入的增长,消费结构的升级,城镇化率的再提高都将有效拉动文具需求;而行业集中度提高更利于品牌企业成长,强者恒强。公司层面:(1)品类不断扩充,成为综合文具供应商,公司从书写工具→学生工具→办公文具;且尤以办公文具增长更为迅速;(2)线下零售终端渠道继续升级,2014年底公司已拥有6万多家零售终端,校边商圈覆盖率达80%,未来公司计划进一步将样板店改造升级成连锁加盟店;(3)通过科力普公司,打造线上办公用品销售模式的全新平台,有望成为公司业务增长新引擎。

  多项指标明显强于其他竞争对手。晨光的主要竞争对手包括真彩、得力、齐心、广博等,晨光更专注于内销市场的书写文具及学生文具,虽然该点与真彩相似,但真彩规模远不如晨光,而齐心主打办公用品(但晨光正计划发力办公领域),广博产品结构更加多元化。综合而言,晨光收入及净利额规模均位列行业第一、盈利能力最强,应收周转率最高,资产结构更为合理。

  对国外办公文具巨头史泰博、欧迪办公的研究表明:(1)行业整合是行业发展大趋势,史泰博收购荷兰Corporate Express(2008年)、收购荷兰OyLindellAb(2010年),欧迪办公收购OfficeMax(2013年),史泰博收购欧迪办公(计划2015年落地),都凸显出行业整合不断加快;(2)产品线的不断延伸、线上线下渠道的互补并进、注重客户体验及物流服务则是史泰博不断壮大关键驱动因素。

  业绩预测:我们预计公司2015-2016年收入额分别为38.1、47.4亿,同比增25.1%、24.4%,净利额分别为4.3、5.4亿,同比增26.9%、25.3%,对应摊薄后EPS为0.94、1.17元,对应当前市价PE为49、39倍。公司定位于“整合创意价值与服务优势的综合文具供应商”,具备优秀的品牌影响力及卓越的渠道管理实力,大文具市场广阔,6万多家零售终端可嫁接空间巨大,维持“买入”评级。

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